和讯网消息 日前，国家统计局公布经济数据显示，通胀微跌重回“1”时代，主流意见认为三季度将是“松货币”窗口期。九州证券全球首席经济学家邓海清对此撰文称，6月CPI超市场预期，叠加洪水因素，完全封杀了CPI降至1.5%以下的可能，也彻底封杀了央行的货币宽松空间，降息和下调逆回购利率几乎不可能。此时稳增长将会通过“宽财政”和“中性信用”，债市将显著回调，价格下跌、收益率上行也将成为必然。

　　邓海清分析，虽然7-8月CPI可能继续回落，低点或在1.8%，但不会出现趋势性回落，而这一回落也是由于去年同的高基数，9月CPI重新快速上行至2%以上。中国经济将企稳回升，房地产保持平稳增速，固定资产投资回升，服务业和新消费大发展。除非中国经济发生危机，否则按照过去的线性外推预期经济仍将下行的思路是错误的。

　　从美国次贷危机后美联储的一系列动作得出经验，“宽货币、紧信用”并非美联储的意图，相反，美国央行拼命放水，但是企业不愿意要钱，银行既贷不出去也不愿意贷，才导致了被动的“紧信用”局面。这并非央行希望看到的，因为这实际上是货币政策传导的失效，即央行货币宽松没有真正进入实体经济。

　　因此，邓海清认为，中国在稳增长进程中，不会通过“宽货币”，政策组合应当是“中性货币、中性信用”。而“中性信用”意味着社融不会像5月那样锐减，“资产荒”将不复存在，给债市带来调整压力。

　　事实上，通过行政手段实现“宽货币、紧信用”，结果必然是有加杠杆空间的民企拿不到钱，民间投资继续恶化，债务率高企的国企继续加杠杆。邓海清表示，民企是2014年以来去杠杆最为积极的部门，其存在一定加杠杆的空间；相反，国企债务不降反升，如果广义信贷规模严格限制，国企因其天然的信用优势能够优先拿到资金，结果是国企部门继续加杠杆。这既与政策层希望刺激民间投资相违背，也与希望国企去杠杆相违背。

　　不过，邓海清认为，由于外汇占款投放基础货币已经趋于零，因此降准投放货币的可能性无法排除。但是，即使未来央行因对冲外汇占款而降准，只要没有导致货币市场利率中枢下降，就意味着央行并无货币宽松的意图，对于债券市场就只存在短期情绪利好，实质影响应当是中性的。